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啟明觀點(diǎn) | 啟明創(chuàng)投胡旭波： 2020年是投資機(jī)會(huì)更大的一年
2020/01/14
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啟明創(chuàng)投
恒天財(cái)富&中巖投資2020年權(quán)益投資高峰論壇于2019年12月底在深圳成功舉辦。啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波以《2020年私募股權(quán)投資分析》為主題進(jìn)行了分享。
胡旭波表示，如果看好中國(guó)的發(fā)展?jié)摿蛘吣骋恍┊a(chǎn)業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)在正是投資的好時(shí)機(jī)。他指出，啟明創(chuàng)投在2020年將看好以下領(lǐng)域的投資：創(chuàng)新醫(yī)療器械、全球化創(chuàng)新藥、人工智能的各產(chǎn)業(yè)應(yīng)用、SaaS和云技術(shù)。
啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波
VC/PE行業(yè)受政策影響很大。對(duì)于行業(yè)而言，2019年有兩個(gè)方面的政策是振奮人心的。
一是國(guó)家在支持創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展方面有很多新政。科技創(chuàng)新行業(yè)的發(fā)展，離不開國(guó)家的支持。尤其是對(duì)于主流VC而言，都會(huì)投資到幾個(gè)與科創(chuàng)板要求一致的行業(yè)，包括硬科技、生物醫(yī)藥、人工智能等等。
二是科創(chuàng)板的開板及注冊(cè)制有序、常態(tài)化的推進(jìn)。隨著科創(chuàng)板的設(shè)立，注冊(cè)制的試點(diǎn)的成功，近日證監(jiān)會(huì)已經(jīng)提出，堅(jiān)守科創(chuàng)板的定位，并加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制等。對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資都是很大的利好。
科創(chuàng)板開中國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制的先河，科創(chuàng)板或者是注冊(cè)制的改革，讓中國(guó)企業(yè)上市過程比較透明、可預(yù)測(cè)，對(duì)于企業(yè)和投資人來說都是很大的鼓舞。此前，企業(yè)上市面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)是沒辦法預(yù)估上市過程，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和節(jié)奏經(jīng)常被上市過程所影響。平均而言，我們投資一家企業(yè)的周期為5-8年，而且只有少數(shù)公司能夠成長(zhǎng)到可以上市的行業(yè)地位，上市的可預(yù)期性極大地關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資基金持續(xù)投資科技創(chuàng)新企業(yè)的熱情。
前面是政策方面的情況，我們?cè)賮砜纯?019年前11個(gè)月中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的概況。
人民幣募資至少下降10%，影響來自于國(guó)家在資管方面的政策，2017、2018年一級(jí)市場(chǎng)估值高估等。投資總額下降幅度也很大。整個(gè)估值體系也在下調(diào)，估計(jì)2019年估值相對(duì)2018年下降幅度在20-30%以上。
當(dāng)然，對(duì)于長(zhǎng)期投資來講，這也是比較好的信號(hào)，如果看好中國(guó)的發(fā)展?jié)摿蛘吣骋恍┊a(chǎn)業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)在正是投資的好時(shí)機(jī)。
在細(xì)分行業(yè)里面， 2019、2018年受到影響最大的行業(yè)是互聯(lián)網(wǎng)。尤其是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，比如WeWork?？繜X成長(zhǎng)、維系高估值的模式，還能不能持續(xù)？
我們看到，有兩個(gè)產(chǎn)業(yè)是在上漲的，一是To B，跟技術(shù)相關(guān)，比如說怎么提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，包括SaaS平臺(tái)以及人工智能的應(yīng)用等；二是醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)。中國(guó)的醫(yī)療消費(fèi)占GDP的5%，美國(guó)是19%。當(dāng)然美國(guó)不是好案例，美國(guó)是過度醫(yī)療；但看看歐洲的數(shù)字，平均是10-11%，因此我們說，中國(guó)醫(yī)療消費(fèi)的需求是很大的。
當(dāng)我們的可支配收入到一定水平時(shí)，我們會(huì)需要更高品質(zhì)的醫(yī)療，這是個(gè)額外增加的市場(chǎng)。市場(chǎng)有多大？至少是1萬億。從這個(gè)角度來講，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)會(huì)繼續(xù)成長(zhǎng)。其他還有一些細(xì)分產(chǎn)業(yè)，不再展開。
對(duì)于啟明創(chuàng)投來講，2019年是我們的調(diào)整之年，適應(yīng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的變化，我們專注于兩個(gè)大行業(yè)，醫(yī)療健康、TMT(信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)及消費(fèi))，各占50%。
借科創(chuàng)板改革的東風(fēng)，去年上市的企業(yè)數(shù)量很大，A股100多家，如果A股每年保持200-250家企業(yè)上市， 風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)會(huì)是個(gè)可持續(xù)發(fā)展的行業(yè)。
新的《證券法》修訂后，以信息披露為核心，推行注冊(cè)制，投資人的重點(diǎn)也會(huì)進(jìn)一步關(guān)注怎么幫助企業(yè)做大，怎么幫助企業(yè)做到一定的規(guī)模，而不是關(guān)心什么時(shí)候有上市窗口，這會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的重點(diǎn)從關(guān)注上市轉(zhuǎn)到關(guān)注企業(yè)的發(fā)展。
當(dāng)然，對(duì)于投資人的要求會(huì)更高：怎樣把初創(chuàng)公司從0做到1，估值從0做到100億，這才是風(fēng)險(xiǎn)投資人應(yīng)該做的事情。
2020年私募股權(quán)的機(jī)會(huì)分析
2020年，啟明創(chuàng)投會(huì)看好幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域：
一是創(chuàng)新醫(yī)療器械。中國(guó)醫(yī)療器械絕對(duì)是一個(gè)被低估的行業(yè)。VC行業(yè)以前不太關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域，如果不算邁瑞、樂普等，中國(guó)的醫(yī)療器械行業(yè)企業(yè)估值基本都是在100億元以下，而美敦力、強(qiáng)生這些公司，則可以做到1000多億美元的市值。
我們認(rèn)為，創(chuàng)新醫(yī)療器械的時(shí)代已經(jīng)來臨：人才越來越跟國(guó)際接軌，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)已經(jīng)搭建完成。我們未來會(huì)看到一批有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司走上舞臺(tái)，包括一些我們啟明創(chuàng)投支持投資的公司，比如啟明醫(yī)療、三友醫(yī)療器械、惠泰醫(yī)療器械等。
二是全球化創(chuàng)新藥。在美國(guó)現(xiàn)在平均每個(gè)新藥的研發(fā)投入已經(jīng)到了20億美元級(jí)別，研發(fā)的成功率并不高。2014年，啟明創(chuàng)投開始投創(chuàng)新藥，當(dāng)時(shí)投資了再鼎醫(yī)藥。這和我們的判斷有關(guān)，我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)需要本地的創(chuàng)新藥。比如跟腫瘤相關(guān)或者是中國(guó)特色的疾病，其治療嚴(yán)重依賴進(jìn)口藥品，費(fèi)用昂貴。我們的醫(yī)保體系需要本地的創(chuàng)新能力，研發(fā)創(chuàng)新藥來滿足未被滿足的需求。
能不能研發(fā)創(chuàng)新藥？中國(guó)的優(yōu)秀人才從2010年開始從美國(guó)回到中國(guó)做研發(fā)，人才聚集之后，比較優(yōu)勢(shì)明顯；另外中國(guó)的臨床CRO比如泰格醫(yī)藥的研發(fā)水平和數(shù)據(jù)管理能力已經(jīng)被國(guó)際市場(chǎng)所認(rèn)可，新藥本質(zhì)上是數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)；同時(shí)在中國(guó)做臨床研究的成本合理。中國(guó)的研發(fā)費(fèi)用基本上是美國(guó)的一半左右。我們?cè)趧?chuàng)新藥研發(fā)上有可能在未來20年趕上美國(guó)。
三是人工智能的各產(chǎn)業(yè)應(yīng)用。過去幾年中國(guó)涌現(xiàn)出好幾個(gè)人工智能的獨(dú)角獸，未來在應(yīng)用上會(huì)繼續(xù)跟很多產(chǎn)業(yè)結(jié)合，將會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到重大影響。
四是SaaS和云技術(shù)。我們相信會(huì)在很多領(lǐng)域產(chǎn)生應(yīng)用。
做風(fēng)險(xiǎn)投資跟二級(jí)市場(chǎng)有一個(gè)很大的區(qū)別。VC從0到1，能不能做成，能不能變成大公司或者上市公司很關(guān)鍵。
在VC行業(yè)里面，所謂的“風(fēng)口”，就是如果某一個(gè)領(lǐng)域在應(yīng)用上有大的突破，就會(huì)迅速形成幾個(gè)頭部公司，公司的估值就會(huì)變得很高。人工智能領(lǐng)域就是如此。
從投資和VC的角度來講，如果在早期抓住這樣的機(jī)會(huì)，有機(jī)會(huì)在三四年內(nèi)達(dá)到10-20倍的估值。
